文丨簪竹
来源丨投中网
10月12日，美好医疗在创业板挂牌上市，市值亿。
这家来自深圳龙岗，由创东方投资的医疗器械公司，完美诠释了什么叫做“闷声发大财”的公司。一家市值超百亿的企业，除了上市，互联网上几乎检索不到关于它的新闻。
美好医疗从事医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售，主要产品包括家用呼吸机组件、人工植入耳蜗组件和肺功能仪等医疗器械，为全球医疗器械细分市场龙头企业提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。
美好医疗所从事的业务在A股很难找到同样主业的公司，甚至找不到关于这个行业的研报或相关统计数据。其最吸引眼球的两样产品家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，年销售额超过10亿元，净利润超过3亿元，做到了“中国第一”。
美好医疗的投资人、创东方合伙人周星向投中网表示，他投过的数十家企业中，美好医疗应该是最低调的一个，公司少有在市场上发声。年美好医疗进行规模近3亿元的Pre-IPO轮融资时，市场也是少有风声，该轮融资快速完成了交割。在这个一级市场融资都开始搞竞价的时期，美好医疗堪称是制造业的一股清流。
一条好赛道
美好医疗营收占比最大的产品是家用呼吸机组件，这是一个可能很多人都还没听过，但实际上是一条当下罕见的好赛道。
在近期热播综艺《脱口秀大会》中，脱口秀演员吴星辰分享医院的故事。原来打鼾还有个学名叫做睡眠呼吸暂停综合征，吴星辰的检测数据显示他最长的一次呼吸暂停时间超过了70秒，医生的建议是他以后睡觉时要上呼吸机。
吴星辰的情况不是个例。随着大家的健康意识逐渐提升，打鼾这件过去往往会被一笑置之的小事，正在引起越来越多的重视。在网上，“哪个牌子呼吸机好？”的问题搜索量仅过去两年就增长了三倍多。对于重度打鼾，家用呼吸机是首选的治疗方案，这让家用呼吸机这样一个过去冷门的医疗器械开始被公众熟知。
医疗行业更近似一株庞大的植物，根系众多，枝叶繁茂。投资机构蜂拥于最粗大的枝叶上，但与其它行业不同的是，医疗的每一条分枝都代表着等待治疗的无数患者，这些看上去似乎很细分的市场也需要被满足。
数据显示，全球对家用无创呼吸机的需求在逐年增长，市场规模从年的17.1亿美元增长至年的27.09亿美元，预计年将达到34.25亿美元。中国市场起步较晚，但增速更快。统计表明，中国睡眠呼吸机市场销售规模从年的3.2亿元增长至年的10.3亿元，其中，呼吸面罩属于消耗品，使用3-6月需要更换，随着呼吸机保有量的增加，面罩更换的需求逐年增加。弗罗斯特沙利文预计年中国的市场规模能达到22.7亿元。但是，目前全球家用呼吸机市场被寥寥数家所占据。年前三大家用呼吸机厂商占据了全球84.7%的市场份额。
家用呼吸机的基本作用是提供或增加肺通气，目前主要有两大应用方向，第一是治疗睡眠呼吸暂停，包括打鼾；第二是辅助治疗一些中轻度呼吸障碍疾病，提高患者生活质量，比如肺心病、呼吸衰竭、慢阻肺、运动神经原肌无力等。其中，仅慢阻肺患者全球就有4.6亿，中国据估计有近1亿患者。近年来，在全球生态环境变化以及人口老龄化加剧等因素的影响下，慢阻肺的发生率正在逐年上升，呼吸机的需求量相应也在增加。
在美好医疗的主营业务产品中贡献最大的板块就是家用呼吸机组件。招股书显示，美好医疗年的第一大客户就贡献了7.58亿元的营收，占美好医疗总营收的66.66%。实际上，美好医疗早在年就与该客户合作开发新一代家用呼吸机，双方早已深度绑定。
除此之外，美好医疗也向多家全球龙头企业提供一站式服务，堪称是呼吸机赛道上的“最牛铲子股”。
罕见的现金牛新股
家用呼吸机组件，这样一个听起来平平无奇的产品，可能比很多人以为的都要更赚钱。自年以来，美好医疗的经营性现金净流量始终都是正数，且绝对金额始终保持在2亿元上下。自注册制降低对盈利指标的要求之后，市场已经很久没有见到美好医疗这样的现金奶牛型科技企业IPO了。
更直观的指标是看ROE。巴菲特说如果只用一个指标来挑选公司，他会选择那些ROE能常年稳定在20%以上的公司。美好医疗正是这样一家公司，招股书显示其过去三年的ROE分别为22%、22%、23%，连续三年超过20%。
高ROE的背后是美好医疗极高的毛利水平。年至年，美好医疗的家用呼吸机组件产品的毛利率分别为48.17%、48.48%、45.1%。在家用呼吸机组件这一拳头产品之外，美好医疗也在开拓人工耳蜗等其他医疗器械组件产品线，毛利率也都相当高。人工植入耳蜗组件产品的毛利率在60%左右，其他医疗产品组件毛利率在40%左右。年，美好医疗主营业务的整体毛利率高达48.77%。
美好医疗的高毛利是怎么来的？主要体现在以下三个方面：
首先，高标准医疗体系与质量优势。公司的主要客户为全球医疗器械细分市场龙头企业，公司在开发长期植入医疗器械组件和产品过程中，建立了严格的医疗器械质量管理体系，并在与新的细分市场龙头客户合作的过程中，不断地积累和完善，同时公司拥有全球最先进的高精度生产设备、精密检测设备和生产管理系统，确保产品品质长期的可靠性、一致性和稳定性；
其次，强大的研发及交付能力优势。公司研发团队以研判市场和客户需求为导向进行研发立项，在公司充足的研发经费保障下，提前储备未来与客户深度合作所需的新技术和新工艺。凭借医疗器械组件及其产品的研发实力、液态硅胶技术、III类长期植入组件开发与制造技术、精密模具的设计和制造技术、自动化生产系统的开发和创新能力、完善的医疗器械生产和质量管理体系，为全球医疗器械细分市场龙头企业客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程、一站式服务。
最后，客户资源与品牌优势。公司拥有多家全球医疗器械百强及细分市场龙头企业客户，与全球家用呼吸机龙头企业、全球人工植入耳蜗龙头企业建立了长远的战略合作伙伴关系，在行业内树立了较高的品牌知名度。
盈利能力强的同时，美好医疗还有稳定的增长。年至年，美好医疗的营收分别为7.42亿元、8.88亿元、11.4亿元，净利润分别为2.32亿元、2.58亿元、3.1亿元，营收与净利润均保持着每年20%-30%的增长。
美好医疗在团队建设、技术沉淀、硬件条件、品质管控及合规能力均已到达行业领先水平。基于这些能力，美好医疗后续的产品布局是非常值得期待的。
低调融资低调扩张
因为盈利良好，美好医疗在融资上十分谨慎。年底美好医疗进行了上市前唯一一轮外部融资，投后估值约24.55亿元。这一轮融资非常低调，最终近3个亿的融资额被包括创东方在内的三家机构给包揽了。
周星告诉投中网，美好医疗可能是他投过的最低调务实的一家企业。公司也是“少有在市场上发声”。创东方团队当时是在挖掘深圳市龙岗区的科技型企业时发现了美好医疗，当时就觉得这家公司“非常亮眼”，且具备长期的成长性，随后调动了很多资源才接触上。
按行业分类，美好医疗应该被归类为医疗器械企业，但周星认为美好医疗本质上是一家具备先进制造能力的医疗器械企业。第一次参观美好医疗制造基地时，主管深圳市龙岗区政府参与的子基金深圳市创东方先进制造基金的合伙人周星立刻被生产线精细化的制造工艺和智能化的生产方式震撼了，“数千平方的厂房里总共只有四五个工人，全部是柔性自动化生产线。我们